Сергей Алексашенко: «Когда все компоненты спроса скользят вниз, ждать разворота экономики к росту можно долго»

03 августа 2015 года

Новый «Маленький эпизод большого экономического пазла» Сергея Алексашенко — о том, когда в России будет повышен пенсионный возраст, о странных решениях менеджмента «Газпрома», об инфляционных ожиданиях и снижении ключевой ставки

Маловато будет!

Вполне ожидаемо Совет директоров Банка России принял решение о снижении ключевой ставки с 11,5% до 11% годовых. Хотя сама направленность решения Центробанка мне представляется правильной, его масштаб мне видится не соответствующим существующим проблемам. Так, в своем пресс-релизе Банк России говорит о том, что «баланс рисков по-прежнему смещен в сторону существенного охлаждения экономики», и имеющиеся статданные не позволяют ставить этот тезис под сомнение. Казалось бы, экономика быстро тормозит, и пока ничто не предвещает хотя бы остановки падения. В этих условиях, когда сам Банк России говорит о резком падении внутреннего спроса, я не вижу никаких аргументов удерживать процентную ставку на текущем уровне. Еще более странным выглядит распространенная за несколько дней до этого решения информация о том, что Банк России может воздержаться от снижения ставки.

Это идет в пандан с самой непонятной для меня в пресс-релизе фразой о том, что Банк России видит «некоторое увеличение инфляционных рисков». Где он их увидел, мне сказать сложно. Да, есть некоторый рост инфляции в июле, но он целиком объясняется ростом коммунальных тарифов. Прогнозы Банка России — 7% инфляции за следующие 12 месяцев — тоже не дают поводов для особой озабоченности.

На первый взгляд, выросшие инфляционные риски можно увидеть в том, что по итогам года инфляция вполне может оказаться выше 14% — для этого нужно, чтобы в последние пять месяцев траектория инфляции повторила свою линию в последние месяцы 2013 года (минимальная инфляция в истории) или 2009 (посткризисный период). Но даже в этом случае рост цен за пять месяцев составит 2,8%–3,3% (7-8% в годовом выражении), что заметно ниже текущего уровня ставки Банка России.

График. Рост цен в России и его прогноз (%%, скользящий за последние 12 месяцев)

Источник: Росстат

Но, я уже говорил об этом, и 2013, и 2009 были годами экономического роста, когда инфляционное давление в экономике поддерживалось растущим спросом. Сейчас никакого роста спроса не видать, и мне лично наиболее вероятным видится слабая дефляция в августе-сентябре и постепенное ускорение роста цен до 0,5% в декабре — итого 0,7%–0,8% за пять месяцев или 1,7%–1,9% годовых. И если такой прогноз оправдается, то 11% уровень ставки, несомненно, резко усилит риск не то что охлаждения экономики, но и ее замораживания.

График. Оценки населением текущей инфляции (серая линия) и инфляционные ожидания на 12 месяцев (красная линия) (%%)

Источник: Банк России

Судя по замерам инфляционных ожиданий населения, которые выполняются по заказу Банка России, существует значительный разрыв в уровне инфляционных ожиданий между Банком России и населением, которое видит впереди 15% рост цен. Бороться с этим можно и нужно. Для начала я бы посоветовал руководству Банка России быть более активным в своих словесных интервенциях. А то как-то нелепо получается — ставку понизили, а публично никто не выступил по этому поводу.

Покупки закончились. Пора продавать?

После того как рубль отскочил на 15% от своих минимальных значений начала мая, Банк России наконец признал, что его политика постоянных покупок валюты не способствует нормальному состоянию рынка. Тем более что и цены на нефть поползли вниз, и сезон повышенного спроса на валюту подошел.

Из всего случившегося я делаю следующие три вывода:

1) Банк России не намерен выполнять свое обязательство/решение, объявленное в ноябре, о переходе к свободному плаванию рубля, и будет продолжать преследовать множественные цели (контроль за курсом, уровень резервов, динамика инфляции и так далее) в своей работе;

2) Банк России видит опасность укрепления рубля и, возможно, постарается не допустить (смягчить) его, когда и если цены на нефть снова пойдут вверх;

3) похоже, уровень курса доллара выше 60 рублей является политически неприемлемым.

Траектория кризиса

Заявление министра экономики А.Улюкаева о том, что дно кризиса в России пройдено и что уже в ближайшие месяцы начнутся позитивные процессы в экономике, сделано в традиционной для чиновников манере — никаких аргументов, только ощущения и вера. А поскольку, как известно, вера обсуждению не подлежит, то и обсуждать позицию министра не имеет смысла.

Наверное, при особом желании, можно увидеть минимальное улучшение в грузообороте железных дорог (хотя понятно, что при стабильном внешнем спросе динамика этого показателя является мало полезной для оценки траектории кризиса), но достаточно ли этого для утверждения о прохождении «дна»? Если при этом не забывать и о продолжающемся спаде в розничной торговле, и о том, что после июльского всплеска инфляции показатель реальной зарплаты неизбежно «просядет», и о том, что ввод жилых домов в июне сократился к прошлому году на 7,6% и, значит, дальнейший спад в жилищном строительстве неизбежен — как бы ни пытался убедить в обратном президент Сбербанка Г.Греф, заявивший, что государственная поддержка ипотеки не даст упасть жилищному строительству, — и о том, что после резкого падения импорта в начале года рассчитывать на компенсирующий спад внутреннего спроса бурный рост чистого экспорта не следует. А когда все компоненты спроса продолжают скользить вниз, то ждать разворота экономики к росту можно долго.

График. Динамика отдельных показателей российской экономики (100 = июнь 2008 = июнь 2014) (сезонно сглаженные)

Источник: Росстат, Центр развития

Решение озвучено

Заявление министра труда Топилина о том, что повышение пенсионного возраста для чиновников может состояться уже до конца текущего года, говорит о том, что общее политическое решение на эту тему уже принято российскими властями. Остаются два «технических» вопроса — с какой скоростью будет идти повышение пенсионного возраста и какую «морковку» предложат власти пенсионерам — и один политический — когда общее решение будет закреплено законодательно. Понятно, что до думских выборов 2016 года это вряд ли произойдет, так как негативная волна не успеет затихнуть. Не думаю я и что власти решатся тянуть с этим решением до весны 2018 (после президентских выборов), так как несбалансированность пенсионной системы будет стремительно нарастать, усугубляя и без того напряженную ситуацию с бюджетом.

Что остается? Похоже, этот закон может стать одним из первых для нового созыва Госдумы осенью 2016-го.

АвтоВАЗ снова хандрит

Наглядной демонстрацией неблагополучия ситуации с внутренним спросом и того, как это влияет на экономическую динамику, стала синхронная остановка двух крупнейших автомобильных производств - АвтоВАЗа и завода Volkswagen в Калуге. Абсолютно рациональное менеджерское решение — остановить производство в ответ на рост запасов нереализованной продукции на складах дилеров — несомненно, отразится в августовской статистике по промышленности, так как автомобилестроение (со смежниками и поставщиками) занимает существенную часть гражданской обрабатывающей промышленности.

«Национальное достояние» не блещет

Не менее важным для общей экономической динамики (причем не только на краткосрочную перспективу) является устойчивое падение показателей деятельности «Газпрома», который (в отличие от автомобилестроителей) постоянно проявляет склонность к нерациональным менеджерским решениям — не знаю, как еще можно описать ситуацию, когда компания одновременно наращивает добычные мощности, отдает внутренний рынок конкурентам и проводит политику нерационально высоких цен на внешнем рынке, теряя свои позиции и там.

В этой ситуации я не могу назвать иначе как авантюрой, маниакальное стремление менеджмента компании нарастить свои трубопроводные мощности за счет строительства второй линии «Северного потока», «Турецкого потока» и «Силы Сибири». Я хорошо понимаю, кто и сколько может заработать на этом строительстве, но несомненно, что в самом недалеком будущем российской газовой монополии придется за это расплатиться.

График. Добыча и реализация газа «Газпромом» (2005-2015) (млрд. м3)

Источник: 2005-2014 – Газпром, 2015 – прогноз Минэкономики (раз- бивка на экспорт и внутренние продажи сделана из предположения, что внутренние продажи сохранятся на уровне 2014)

Благодарность

Месяц назад я ошибся при составлении своих расчетных таблиц и написал о том, что Банк России нарастил объем предоставленной банкам взаймы валюты. Мои читатели из Банка России обратили внимание на эту ошибку и дали мне свои данные, которые, как было сказано, опираются на «управленческую отчетность» Банка.

Я признал свою ошибку, но одновременно указал на то, что и данные, которыми оперирует Банк России, похоже, тоже не совсем верны, а также на то, что во избежание недоразумений лучше было бы, чтобы Банк России публиковал такую статистику на своем сайте.

На прошедшей неделе я обнаружил, что Центробанк прислушался к моей рекомендации (а, может, и сам решил сделать это) и начал публиковать такие данные. В результате, актуальные данные о задолженности банков по валютному РЕПО представлены на графике — c максимума, зафиксированного в 20-х числах апреля, задолженность банков сократилась на 7,5%; за июль она практически не сократилась и составляет $32,75 млрд.

График. Задолженность банков перед Банком Росси и по операциям валютного РЕПО (млн.долл.)

Источник: Банк России

Для полноты картины нужно помнить, что еще почти $3,3 млрд. Банк России выдал банкам под залог активов в рамках кредитных операций.


комментарии (5)